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　　回购市场：上周资金面全体运转平稳。上周公开市场到期规模不大，且债净缴款规模为负，二者对资金面带来的扰动较小；央行每日维持公开市场投放，当周实现净投放47亿元，全体来看银行间资金面全周较为平稳。截至上周五，R001收于1。35%，较前一周下行2。46BP，R007收于1。51%，因为受跨税期影响，价钱有所波动，较前一周上行1。12BP。

　　美国财务部暗示，美国11月预算赤字降至1730亿美元。11月份的收入总额为5090亿美元，低于2024年11月的6690亿美元。

　　上周美债各刻日收益率涨跌纷歧。上周1年期美债收益率上行7BP，3年期美债收益率上行1BP，10年期美债收益率下行2BP。

　　上周量化模子的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场震动。从行业拥堵度的角度，根本化工，电子，电力设备及新能源的拥堵度较高。

　　上周A股宽基指数涨跌纷歧。截至12月12日，创业板指上涨2。74%、科创50上涨1。72%、中证500上涨1。01%，涨幅居前；上证指数下跌0。34%、上证50下跌0。25%、沪深300下跌0。08%，跌幅居前。从行业板块看，上周通信、国防军工、电子领涨，煤炭、石油石化、钢铁领跌。

　　地方金融委员会办公室从任何立峰正在全国金融系统工做会议上强调，无力有序无效做好2026年金融沉点工做。要继续出力做好防备化解处所中小金融机构风险、房地产企业涉金融风险、处所融资平台金融债权风险工做，严控增量、妥处存量、“爆雷”，峻厉冲击不法金融勾当。

　　地方经济工做会议正在举行，定调来岁经济工做，强调要继续实施愈加积极的财务政策，连结需要的财务赤字、债权总规模和收入总量，注沉处理处所财务坚苦。要继续实施适度宽松的货泉政策，矫捷高效使用降准降息等多种政策东西。会议确定8方面沉点使命，提出要优化“两新”政策实施，清理消费范畴不合理办法。鞭策投资止跌回稳，恰当添加地方预算内投资规模。立异驱动，深化拓展“人工智能 ”。深切整治“内卷式”合作。加速新型能源系统扶植，扩大绿电使用。积极婚育不雅，勤奋不变新出生生齿规模。出力不变房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，激励收购存量商品房沉点用于保障性住房等。多措并举化解处所融资平台运营性债权风险。

　　美联储货泉政策委员会FOMC会后发布，降息25个基点，将联邦基金利率方针区间下调至3。50%–3。75%。这是美联储继9月17日、10月29日降息后年内的第三次降息，幅度均为25个基点。会议投票为9票同意、3票否决，部门委员从意维持利率不变或更大降幅。会议声明指出经济暖和扩张，就业增加放缓、赋闲率小幅上升，通缩仍处高位，委员会关心双沉的双向风险。为维持银行系统流动性充脚，自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债采办打算。美联储点阵图预测显示正在2026年和2027年各有一次25个基点的降息。

　　国度统计局发布数据显示，中国11月CPI同比上涨0。7%，创2024年3月以来最高；焦点CPI同比上涨1。2%，涨幅持续3个月连结正在1%以上。CPI环比下降0。1%，次要受办事价钱季候性下降影响。11月PPI环比上涨0。1%，持续两个月上涨，高基数下同比降幅扩大至2。2%。

　　地方局召开会议，阐发研究2026年经济工做。会议强调，来岁经济工做要稳中求进、提质增效，继续实施愈加积极的财务政策和适度宽松的货泉政策，阐扬存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调理力度，切实提拔宏不雅经济管理效能。要内需从导，扶植强大国内市场；立异驱动，加紧培育强大新动能；攻坚，加强高质量成长动力活力；对外，鞭策多范畴合做共赢；协调成长，推进城乡融合和区域联动；“双碳”引领，鞭策全面绿色转型；平易近生为大，勤奋为人平易近群浩繁办实事；守牢底线，积极稳妥化解沉点范畴风险。

　　公开市场操做：上周央行进行6685亿元逆回购操做，因有6638亿元逆回购到期，全体上实现净投放47亿元。

　　单据利率：上周单据转贴市场先下后上，上周初买盘情感，大行降价出场，价钱下行；随后大行起头抬价，卖盘积极出票，票价回升；上周五买盘情感由隆重转为活跃，票价波动幅度加大。

　　中国11月金融数据出炉。据央行初步统计，前11个月，人平易近币贷款添加15。36万亿元；社会融资规模增量累计为33。39万亿元，超客岁全年，比上年同期多3。99万亿元。11月末，M2同比增加8%，M1同比增加4。9%，社融存量同比增加8。5%，人平易近币贷款余额同比增加6。4%。普惠小微贷款、制制业中持久贷款、科技贷款增速持续高于全数贷款增速。

　　美联储鲍威尔正在旧事发布会上暗示，货泉政策无预设径，将逐次会议根据数据决策。通缩仍偏高，但非关税驱动的焦点通缩已显著改善，若无新关税，商品通缩估计2026年第一季度见顶。利率已处于中性区间上端，政策正从性向中性过渡。为缓解市场压力，短期国债采办规模将正在将来数月维持高位，估计2026年4月15日前完成。经济前景稳健，停摆竣事支持2026年增加预期。美国总统特朗普沉申对美联储鲍威尔的。特朗普暗示，降息幅度太小，天性够更大一些；美联储降息幅度天性够加倍。

　　史上最严公募基金发卖行为规范即将出台。证监会就公募基金发卖行为规范收罗看法，拟从宣传推介、曲播发卖、费用披露、绩效查核、清廉从业等多个焦点维度规定监管红线，剑指行业持久存正在的“沉发卖、轻办事”等行业乱象。

　　12月美联储议息会议靴子落地，降息幅度合适预期。虽然没有对进一步加快降息取否给出明白的立场，但全体偏鸽，将来残剩两次降息的预期不变。短期市场将聚焦于来岁美国的宽财务办法和12月12日起头的手艺性扩表。来岁美国宽财务和提前扩表预示总量经济存正在再通缩的可能，大商品维持强势也正在赐与验证。海外进入到总量扩张下的布局性分化，对于稀缺性和成长性的要求进一步提高。国内：出口数据维持强势，外需照旧不弱，总体经济向好。本周权益策略1、仓位：维持中性仓位。1）本周市场需要波动率风险，正在窄幅震动三周之后，波动率放大的概率正在添加。2）外需从导的布局性景气是目前的次要买卖逻辑，表现为海外算力的个股阿尔法机遇和有色金属的贝塔性机遇。3）海外AI短期面对甲骨文业绩不及预期，激发对AI总体本钱开支的质疑。如许的质疑会要求AI范畴的投资更方向焦点的阿尔法逻辑。2、设置装备摆设策略：哑铃策略。3、行业选择：1）短期买卖标的目的：贸易航天继续活跃；海外算力的谷歌链机遇。需要有对短期波动率加大的度。2）行业设置装备摆设：关心：通信、有色、国防军工、机械、电子；隆重：食物饮料、房地产、医药、建建、计较机。

　　美国劳工统计局最新数据显示，美国第三季度就业成本指数同比涨幅放缓至3。5%，创近四年新低，环比涨幅也低于预期。

　　12月11日，两融资金占比为9。85%，12月4日为9。86%，反映出杠杆资金加仓志愿略有下降。截至12月12日，上周融资净买入的前三行业为电子、通信、国防军工。

　　权益市场方面，12月美联储议息会议靴子落地，降息幅度合适预期。虽然没有对进一步加快降息取否给出明白的立场，但全体偏鸽，将来残剩两次降息的预期不变。短期市场将聚焦于来岁美国的宽财务办法和12月12日起头的手艺性扩表。来岁美国宽财务和提前扩表预示总量经济存正在再通缩的可能，大商品维持强势也正在赐与验证。海外进入到总量扩张下的布局性分化，对于稀缺性和成长性的要求进一步提高。国内：出口数据维持强势，外需照旧不弱，总体经济向好。仓位：维持中性仓位。1）本周市场需要波动率风险，正在窄幅震动三周之后，波动率放大的概率正在添加。2）外需从导的布局性景气是目前的次要买卖逻辑，表现为海外算力的个股阿尔法机遇和有色金属的贝塔性机遇。3）海外AI短期面对甲骨文业绩不及预期，激发对AI总体本钱开支的质疑。如许的质疑会要求AI范畴的投资更方向焦点的阿尔法逻辑。2、设置装备摆设策略：哑铃策略。3、行业选择：1）短期买卖标的目的：贸易航天继续活跃；海外算力的谷歌链机遇。需要有对短期波动率加大的度。2）行业设置装备摆设：关心：通信、有色、国防军工、机械、电子；隆重：食物饮料、房地产、建建、计较机。

　　美国财务部长贝森特建议改变金融不变监视委员会（FSOC）的监管标的目的，从加强监管转向鞭策更宽松的监管。贝森特还将成立一个工做组，监测AI使用可能带来的金融不变风险。

　　上周海外股市集体上涨。美国股市方面，道指下跌1。48%，标普500上涨0。28%，纳指上涨1。51%；欧洲股市方面，英国富时100下跌0。04%，下跌0。58%，法国上涨0。49%；亚太股市方面，日经指数下跌0。50%，恒生指数下跌0。81%。

　　闻泰科技已正式向荷兰方面指定的安世半导体股权托管人迪里克等人发出函件，建议就安世半导体相关争议开展扶植性漫谈，以期通过对话弥合不合、寻求合适各方好处的持久处理方案。

　　美国总统特朗普正式签订行政令，为人工智能制定美国监管“单一法则”，各州监管人工智能的，并各州现有相关法令的施行。

　　居平易近资产设置装备摆设再均衡是当前国内股债从线，只需股市不言顶，赔本效应就会不竭驱动居平易近财富从债市流向股市，债市就难有趋向性行情。跟着中美阶段性的关系缓和以及美联储防止性降息的落地，远端需求正在大斑斓法案的驱动下，宽松买卖的大标的目的并没有发生变化。但当前国内股市上涨并非业绩驱动，而是宏不雅及财产叙事共同流动性宽松下的估值驱动行情，换句话而言，估值驱动的行情是有上边际的。但我们认为中期级别拉估值的行情并没有竣事，一方面十五五规划落地后政策及财产叙事仍正在，市场情感易受动静面驱动上行；另一方面跟着过去3年刊行的大量大额存单到期，国内资产强者恒强的特征很是较着，股市仍然握有资金面的劣势。

　　世界银行发布最新一期中国经济，估计2025年中国经济增加率为4。9%，较此前预期上调0。4个百分点。世行暗示，中国愈加积极的财务政策和适度宽松的货泉政策支持了国内消费和投资。同时，中国出口市场愈加多元化，为连结出口韧性供给了支持。

　　上周风险资产波动较着，次要是主要会议前后资显的止盈。值得关心的是以铜、铝为代表的有色金属曾经创汗青新高，这表白财产以及宏不雅逻辑的叙事正正在向上逛资本品扩散，宽松买卖仍然是资产设置装备摆设的从线逻辑。国内市场虽然缺乏买卖热点，但短期也根基处正在跌不动的形态，而万科展期、大额定存到期等事务也进一步拉开了国内固收资产取权益资产之间的收益差距，驱动资产设置装备摆设的天平进一步向权益资产倾斜。往后看，国内金融数据同比继续回落容易形成权益市场估值承压，但此中部门缘由是客岁四时度全体基数较高，估计后续正在融资的支持下降幅可控。考虑到中美磋商已告竣共识，地缘短期也暂无进一步恶化的现象，海外叙事的逻辑并没有被打破。当前权益市场情感已接近底部区域，全体处正在逢低做多的区间。对应到债市则缺乏明白单边驱动，但当前根基面边际转弱、央行资金面宽松，但强调跨周期调理的环境下，债市仍“上有顶、下有底”，估计继续维持横盘震动。

　　海关总署发布数据显示，2025年前11个月，我国货色商业进出口总值41。21万亿元人平易近币，同比增加3。6%。此中，出口24。46万亿元，增加6。2%；进口16。75万亿元，增加0。2%。11月份，我国货色商业增速回升，进出口总值3。9万亿元，增加4。1%。此中，出口2。35万亿元，增加5。7%；进口1。55万亿元，增加1。7%。

　　债刊行：本周国债打算刊行1960亿元，处所债打算刊行400亿元，全体净缴款-839亿元。

　　固收市场方面，政策预期为上周债市的焦点动力，沉磅会议接连落地，宽货泉政策未发生改变，市场正在利好刺激下快速冲高，多头情感渐占从导，然市场做多决心并不安定，止盈情感下上周五债市送来狠恶回调，空头军号吹响，超长端活跃券单日上行超4BP，回升至2。25%上方，回吐上周大都涨幅。此外，公募赎回新规方案仍未明白，再传落地时间延后动静，上周基金持续三日买债，上周五转为出券从力。全周来看，30y、10y、1y国债收益率别离变化-1bp、-1bp、-1bp收于2。25%、1。84%、1。39%。刻日利差方面，30y-10y、10y-1y刻日利不同离变化0bp、0bp收于41bp、45bp。上周主要会议根基落地，全体并未出出格多的超预期信号。国内端来看，局会议以及地方经济工做会议政策基调未变，即正在财务暖和发力的根本上支撑内需及成长新质出产力。海外端来看，美联储议息会议降息25bp合适市场预期，会后颁布发表沉启扩表略超市场预期，由降息激发的风险偏好改善估计仍将持续。上周披露的金融数据呈现总量取布局分化的特征，单月社融增量超预期，但居平易近部分受地产拖累较着，对公端的单据冲量再现，表白当前内需偏弱的形态未见较着改善。连系会议基调以及经济数据，我们认为当前宏不雅布景下宽松买卖的市场从线的根本相对，那么正在居平易近资产设置装备摆设再均衡的过程中债市照旧承压。目前权益市场的情感周期接近底部，后续各部分针对地方经济工做会议的摆设会有所，容易带动权益市场的情感脉冲，而悬而未决的基金费率新规也必然程度上限制了机构的配债需求。我们认为正在看到风偏完全扭转或央行进一步宽松信号前，债市难见趋向性行情。总体而言，远端照旧受美国降息周期+大斑斓法案驱动全球总需求向上影响，债市上有顶，下有底形态或将延续。

　　策略方面，目前地方经济工做会议给到的降准降息利多驱动曾经兑现，市场对弱现实的订价趋于钝化。短端方面受央行立场及操做影响，资金面全体平衡偏松，短端以政策利率为下限，收益博取赔率无限。长端方面，10y债短期仍将维持“上有顶、下有底”的形态，但近期扰动要素添加，大会影响无限、市场从线仍不十分隔阔爽朗下机构行为买卖盘情感反转较快，短期债市可能波动放大，仍然把握1。85%环节点位的设置装备摆设机遇，没有仓位的可考虑设置装备摆设必然的底仓期待驱动。

　　地方局会议取地方经济工做会议为2026年经济工做定调，出政策沉心从“总量增加”向“布局优化”转换的清晰信号。2026年经济顶层设想明白了“沉心转换、布局优化、持久为本”的径。政策天平允从短期增速，向深化、提拔全要素出产率取培育新动能倾斜，经济增加的质感取韧性将更为环节。

　　上周美元指数上行，正在岸和离岸人平易近币汇率升值。上周美元指数上涨0。71%，正在岸和离岸人平易近币汇率有所贬值，两头价贬值0。18%，即期汇率贬值0。23%，离岸人平易近币汇率贬值0。26%。

　　石油输出国组织（OPEC）对2026年全球石油供需的预测连结不变，认为世界市场将连结均衡，这取遍及预测的供应过剩相悖。

　　上周各宽基指数和各行业估值分化。当前各宽基指数大都估值程度跨越50%。从行业板块看，上周通信、国防军工、电子估值上行最多，房地产、计较机、钢铁下行最多。当前房地产、商贸零售、计较机、电子、煤炭板块估值处于汗青较高程度；非银金融、农林牧渔、食物饮料、有色金属、家用电器板块估值处于汗青较低程度。

　　欧盟针对社交平台X处以1。2亿欧元罚款。马斯克称将对惩罚决定相关的欧盟高级官员做出回应。美国欧盟的罚款行动，认为此举出格针对美国公司。

　　地方财办分担日常工做的副从任、地方农办从任韩文秀暗示，我国次要经济目标表示好于预期；来岁将按照形势变化出台实施增量政策；优化“两新”政策实施，赐与处所更多自从空间；强大领军创业投资机构和科技领军企业；出台处所招商引资激励和事项清单；既要扩大出口，也要添加进口；积极稳妥推进碳达峰，培育氢能、绿色燃料等；要虚假化债、数字化债，不得违规新增现性债权。

　　上周利率债各刻日收益率集体上行。此中，中债国债1年期收益率上行1。35BP，3年期下行0。06BP，5年期上行0。69BP，10年期上行1。03BP。

　　国度医保局、人力资本社会保障部印发《国度根基医疗安全、生育安全和工伤安全药品目次》以及《贸易健康安全立异药品目次》，自2026年1月1日起正式施行。本次医保药品目次调整新增114种药品，此中50种为1类立异药。

　　商务部旧事讲话人何亚东就欧盟电动汽车反补助案暗示，中欧两边本刚举行了商业布施对话，并将鄙人周继续磋商。中方欢送欧方再次沉启价钱许诺磋商。

　　美国总统特朗普12日暗示，美国联邦储蓄委员会前理事凯文·沃什是下一任美联储职位的头号候选人，白宫国度经济委员会从任凯文·哈西特也很超卓。特朗普说，但愿联邦基金利率一年后被降至“1%以至更低”，以帮帮美国财务部降低美国国债的高额融资成本。他还说，下任美联储该当正在制定利率政策时征询他的看法，但不必完全按照他的看法行事。

　　从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为5。36%，处于汗青55。55%的分位数，所以从此时点看，持久持有仍是好选择。

　　宏不雅方面，国内方面，地方局召开会议，阐发研究2026年经济工做；地方经济工做会议定调来岁经济政策，强调积极财务取宽松货泉政策；海外方面，美联储年内第三次降息至3。50%-3。75%，鲍威尔称货泉政策无预设径，特朗普称沃什是美联储头号候选人。

　　美国总统特朗普称将核准向中国出售英伟达H200人工智能芯片，讲话人郭嘉昆回应暗示，中方一贯从意，中美通过合做实现互利共赢。

　　国务院总理同次要国际经济组织担任人举行“1+10”对话会。强调，本年中国经济顶压前行，取得新的成长成就，我们有决心有能力完成全年经济社会成长方针使命。